农行全球路演起步更早。一位消息人士流露，农行H股主承销商及保荐机构中金公司已于本月14日、15日完成香港路演，正转战新加坡，从国际投资者的反应来看，后果不错。一般而言，国际路演将持续两周。H股发行定价或早于A股断定。
自6月9日、10日先后拿到两地上市批文后，对于农行宏大的主承销商团队来说，参与IPO的主力选手也产生了战略转移——从投行部、研究部转向销售交易部。
某券商人士称，参与农行路演的分销商达到40多家，这是一个比主承销商更为宏大的销售阵营，弱市发行的农行显然做足了筹备，背水一战，只许成功。
农行打算发行不超过222.35亿股A股股票，H股不超过254.12亿股(未考虑行使超额配售权)。上述消息人士流露，此次农行A股战略配售比例超过40%，即向社会大众,发行比例不到60%，A股网上、网下发行共130亿股左右。
这130亿股中，由基金公司、券商等机构投资者参与的网下申购约40%，“网下申购50多亿股，网上申购范围70多亿股。”该人士表现。
估值盯工行、建行
香港路演之日，也是A股端午小长假休市期间，不过14日至16日，环球股市悉数上扬，外部形势似乎在走出利空。
美国三大股指14日及15日的累计涨幅均逾2%；日本、韩国、新加坡等重要股指均有较大涨幅，最大如日经指数上涨1.81%。一位投行人士称，投资者对资本市场信心有所恢复，有利于逐步形成较好的发行时间窗口。
定价几何？农行在揣度市场和投资者的心理。
在承销商主导的路演战场，农行始终不愿意流露自身价格底线。不过，在和农行以及投资者的频繁接触之后，承销商们的信心似乎开端膨胀。
记者获得的一份某承销商为路演出具的“农行A股估值报告”给出，合理价格区间在“3.1-3.6元之间”。
超过3元的每股定价如同此前的发行范围一样，又是一次出其不意。
该承销商对农行投资价值断定的根据是，未来3年，农行有望持续获得高速利润增加，同时不良贷款率、信贷成本、成本费用比大幅降落。
报告提出，预计2010-2012年不良贷款率降至2.27%、1.95%、1.79%左右，信贷成本降至0.74%、0.53%、0.48%；成本收入比持续三年为41%、39%、37%，预计2010到2012年农行的利息净收入和净利润年复合增加率分辨达到21%和31%左右。
根据上述盈利预测数据，该承销商以绝对估值法盘算农行合理估值在3.1-3.6元之间。
以相对估值法盘算的价格更为广泛。
上述报告指出，按2010年底预测净资产盘算的PB在1.5-2之间，2009年的行业均值1.75-2.8之间。按2010年预估20%的ROE盘算，农行2010年PB为1.72。如果考虑到目前银行股被市场低估因素，综合而言，农行合理PB区间为1.81-1.98。计入社保基金参股和此次IPO的影响，估算农行2010年的每股净资产为1.68元，据此盘算的合理估值为3.18-3.33元间。
据一位投行人士分析，农行估值的可比银行是工行与建行，“农行的资产负债表、资产散布、未来盈利的成长模式和工行、建行在重组上市后走过的模式非常类似。这是投资者在估值时需考虑的重要因素。”
而农行与中行的估值可比性并不大。以境外资产占比来看，农行动0.6%，中行动20.1%，工行3.3%，建行2.4%。“农行99.4%的资产散布在境内。显然目前国内的资产收益率程度远远好于境外。”该人士补充道。
这位人士还认为，估值和选取银行参考的时间段有关系，“不是按可比银行昨天的股价，而是过去60个交易日的PB均值。”
据粗略统计，截至农行17日路演前的最后一个交易日(11日)，工行、建行A股过去60个交易日的PB均值为1.95，过去10天为1.81，而11日的PB是1.8。按前述人士的说法，目前农行可比估值应为1.95倍PB。
按市场一般规矩，IPO的发行价格应当在可比银行二级市场交易估值的基础上有必定的折扣。
相关阅读