我们假设 2010 年-2013 年铜价不变,则各细分产品毛利率基本维持现状。由于500kV 及以下环保型阻燃超高压交联电缆、500kV 资源节约型铝合金架空线技术壁垒较高、因此毛利率会较高,我们综合预测下来,给予500kV 及以下环保型阻燃超高压交联电缆24.73%的毛利率(其中550KV 毛利率为28%、220KV 毛利率为25%、110KV 毛利率为22%)、500kV 资源节约型铝合金架空线20%毛利率。
假设 2010-2011 年为募投项目建设期,2012-2013 年募投项目分别达到设计产能的70%、100%。
我们预计公司未来几年利润将稳定增长,预计2010-2013 年归于母公司的净利润分别为7173.77 万元、8379.24 万元、14980.21 万元和17904.72 万元,年递增41.61%、16.80%、78.78%和19.52%,相应的稀释后每股收益为0.45 元、0.52 元、0.94 元和1.12 元。
估值基准
合理估值为11.25 元-13.50 元基于已公布的 2009 年业绩和2010、2011 年预测业绩的均值,国内同行业上市公司2009 年平均市盈率为40.79 倍,2010 年平均动态市盈率为29.22 倍。国际同行业上市公司2009 年平均市盈率为19.62倍,2010 年平均动态市盈率为15.90 倍。
从近期上市的中小板股票看, 2009 年平均市盈率为74.67 倍、2010 年平均动态市盈率为57.62 倍,与发行价相比平均涨幅为41.80%。
我们认为,电力电缆行业市一个完全竞争行业,需求增长速度缓慢且受大宗商品价格影响很大。考虑到公司募投项目主要为附加值较高的500kV 环保型阻燃超高压交联电缆及500kV 资源节约型铝合金架空线项目,项目达产后对公司业绩拉动作用明显,我们给予公司一定的估值溢价。参考同类公司的估值情况,我们给予公司2010 年25-30 倍市盈率,公司合理估值区间为11.25 元-13.50 元。
定价结论
报价区间为9.00~10.80 元从最近上市的 15 只中小板股票运行情况看,至8 月23 日止平均溢价率为71.81%,即发行价相当于最新市场价平均折扣率为41.80%。
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们给予公司20%的折让,建议询价区间为9.00 元-10.80元,对应的2010 年动态市盈率区间为20.00-24.00 倍、2009 年静态市盈率区间为28.13-33.75 倍。 相关阅读