6月8日,一年期央票发行利率持续上涨8个基点至2.0929%。在市场资金面紧张推动短期央票发行收益率续升的同时,资产配置的压力以及对经济增速放缓的忧虑或仍将促使机构偏爱中长期券种。
央行8日在公开市场发行250亿元一年期央票,中标收益率上升8.32个基点至2.0929%,与6月2日升幅雷同,至此一年期央票发行收益率已持续上升近17个基点,与二级市场利率已经接近。
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“这是在近期资金面的压力下,央行领导短端利率上行。”一城商行市场投资部人士说,但由于信贷额度管理给银行带来资产配置压力,加之市场对经济的忧虑,使得机构对中长期券种的偏好短期内仍不会转变。
存量高息债券到期再投受压
事实上,进入5月份后,机构“弃短买长”的投资偏好就愈发明显。在这种偏好推动下,一年以下的央票和三年期央票发行收益率近期浮现出一升一降的背离走势。
市场的“反常”走势重要源于信贷额度把持带来的资产配置压力。国海证券的债券分析师李杰明认为,在贷款受限的情况下,银行越来越依附于通过进步债券利息收入来提升整体的利息收入程度;而存量高息债券的到期再投资压力,也迫使投资者拉长债券组合的久期。
“以3年期央票为例,2007年发行了1.4万亿元3年期央票,加权票面利率3.47%,这部分高息债券在2010年的相继到期带来较大的到期再投资压力,3.47%的加权票面利率甚至高于目前的10年期国债收益率,投资者不得不通过适当拉长债券组合久期来避免组合收益率呈现较大幅度降落。”他表现。
此外,他表现国内信贷投放收紧、央行回笼货币力度加大、房地产调控政策力度加大以及欧洲债务危机加剧,使得投资者调低了国内经济增加以及通货膨胀的预期,对央行上半年加息的预期也不断削弱,这使得中长期债券收益率具备保持低位的客观基础。
“5月股市下跌而债市上涨,中长期利率产品尤其受追捧,预计这种担心情感将持续到6月。”李杰明表现。
第一创业证券的债券分析师也认为,对三年期央票的茂盛需求其实更多隐含了机构对未来经济增速可能放缓的断定,而在实体经济活力降落的情况下,这种茂盛需求将持续。
回购利率倒逼
机构对中长期债配置需求茂盛的同时,近期短期资金却呈现异常紧张的局面,银行间回购利率甚至超过短期央票收益率,进一步加剧短期央票发行收益率上行的压力。
农行战略管理部人士认为,近期的流动性紧张重要是三个因素所致:一是今年三次进步法定存款筹备金率和持续的公开市场资金净回笼,银行的超额筹备金率大幅降落;二是近期几大银行密集发债,冻结大批认购资金,三是5 月份新增贷款可能回落到不足5500亿元,相应的派生存款也会减少。
在以上几个因素综合作用下,5月以来银行间市场回购利率节节攀升,到6月2日7天回购利率达到3.27%的区间高点,隔夜回购利率也达到2.76%,与此同时,在6月2日之前,一年期央票发行收益率已持续17次持平于1.9264%,与回购利率严重倒挂。
“回购利率的上升也倒逼央行进步短期央票发行收益率,否则需求只会越来越萎缩。”第一创业证券的分析师表现,但他也指出,随着公开市场转为净投放和中行(601988,股吧)可转债申购结束,资金面的高度紧张将得到极大缓解,回购利率将降落,这也将削弱1年央票利率的上行压力。
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