垄断国企补贴高
在A股市场,政府对上市公司的补贴由来已久,名目繁多的政府补贴已经成为一些公司重要的盈利和资金起源,相比于主营业务盈利,政府补贴来得更为轻松。吃鱼的猫未必不会抓老鼠,但若长期吃鱼,猫必定会丧失抓老鼠的才能。
根据《投资者报》研究部统计,2009年,获得政府补贴最多的A股上市公司是南方航空,达到18.69亿元,是全年利润总额的4倍,若扣除此项,公司税前利润将呈现14亿元的亏损。补贴额最多的10家上市公司中,航空业盘踞4家,东航、国航(601111,股吧)和海航获得补贴额分辨为12.9亿元、11.2亿元以及4.9亿元。另外,中国石油、丰原生化、长江电力、京东方等公司获得的政府补贴也在全部A股市场居前十名。
对于一些经营艰苦的企业来说,政府补贴正好“雪中送炭”。比如,2008年,国内炼油企业在国际油价低迷的情况下盈利大幅下滑,中国石化(600028,股吧)因此获得了509亿元的补贴,这对中石化(600028,股吧)全年实现盈利至关重要;而在2009年,国内航空公司经营惨淡,于是,政府对东航、南航(600029,股吧)、国航、海航都施以援救,四家航空上市公司累计获得59亿元的补贴收入。
国有垄断企业在经济形势低迷的情况下,呈现经营艰苦,本是考验它们应对危机才能的时候,本质上,这些企业从资金上完整可以度过难关,并以此提升竞争力,然而,政府一方面在保障他们获取垄断收益的同时,又在艰苦时发放巨额补贴,这在确保垄断企业收益的同时,却损害了市场的其他竞争者的利益,并引发竞争环境的不公平。
有意思的是,2009年补贴额最高的10家公司全部为国有企业,而除了京东方和海南航空(600221,股吧)外,其他企业都为央企。
另外,政府补贴对上市公司账面盈利的粉饰作用确实可能困惑一些投资者。
我们统计了A股市场中补贴收入占利润总额最高的10家公司,其中,华银电力2009年的利润总额仅有6000万元,而补贴收入竟达到2.75亿元,若扣除该部分收益,公司就呈现了严重的经营性亏损;南方航空、方大碳素、深南电A、丰原生化等公司,也都是如此。
只有将补贴收入予以扣除,才干真正地评估上市公司的经营盈利才能,根据榜单,上述10家公司的补贴收入占利润总额的比重都超过了100%,也就是说,如果剔除政府补贴的粉饰作用,这些公司都将呈现亏损。
投资者即便对政府补贴认可为公司的收益,对政府补贴的持续性也应高度关注。比如,中国石化在2008年的补贴收入为509亿元,而2009年则为零;深圳能源(000027,股吧)、ST夏新、ST丹化等公司在2008年获得较高政府补贴后,2009年的补贴额则有大幅降落。因此,补贴收入是否可持续会导致上市公司事迹呈现较大幅度波动。
下海官员拿补贴更方便
还有一类的政府补贴值得投资者高度警惕,那就是新上市的中小型公司。我们粗略统计了创业板公司的政府补贴数据,成果表明,创业板公司的政府补贴收入占税前利润的比重约为6%,其中,最高的是金亚科技(300028,股吧),该比重达到31.4%。此外,鼎龙股份(300054,股吧)、国民技巧(300077,股吧)等公司的补贴收入也占税前利润较高的比重。
由于这些公司范围较小,上市时的发行市盈率较高,因此,上市公司高管可以利用政府补贴来增加盈利,并发明更高的发行价和融资额。这在客观上进步了一些公司高管在此方向进行运作的动机和可能性。
对于投资者而言,则需要将公司的补贴收入甚至全部营业外收入剥离开来,进而断定公司的经营盈利才能。
以金亚科技为例,按账面利润盘算,该公司2009年的净资产收益率为6.6%,但如果剔除政府补贴收入,净资产收益率则只有4.6%;相类似的还有鼎龙股份,公司2009年净资产收益率为26.8%,但若剔除补贴收入,则大幅降落为18.7%。
我们从另一个角度来探讨政府补贴可能形成的道路,在研究中我们发明,刚才提到的金亚科技等三家公司,其董事会都有曾在政府任职的官员。
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