华菱钢铁负债中疾进 逆势扩大存在隐忧

　“现在是经济寒冬，我们要多栽树，以后好收果子。”12月25日，湖南华菱钢铁 （000932）股份有限公司总经理曹慧泉谈及华菱钢铁的逆市扩大时如此表现。 当日公司股东大会通过决定，拟将2008年的定向增发决定有效期延伸一年，同时新上马一个总投资16.76亿元的无缝钢管连轧管项目。 自2008年金融危机以来，华菱钢铁逆势大上项目扩大，大股东湖南华菱团体（下称华菱团体）也频频迈出并购步伐，而为保持并购扩大，华菱钢铁多次进行巨额融资，导致资产负债率居高不下。 高速扩大并未带来事迹快速增加，2009年前三季度华菱钢铁净利润和每股收益为-2.25亿元和-0.082元，同比降落118.09%.而被李效伟称作同属钢铁行业“三皇（宝钢、武钢、鞍本）五帝”中“五帝”系列的唐钢股份（000709）和马钢股份（600808）2009年前三季度均有盈利，净利润分辨为3.22亿元和691.49万元。负债扩大金融危机之后，钢铁行业走势未明，国内众多钢企纷纷放慢扩大步伐，而地处中部的华菱团体及其旗下上市平台华菱钢铁则逆势而动，加快了扩大步伐。 12月27日，湖南省委经济工作会议，华菱团体兼华菱钢铁董事长李效伟表现，未来华菱要打造一个由原材料、物流、产业深加工、研发、配送、电子商务和金融服务组成的钢铁产业链，进步产业链的核心竞争力，并拿这个产业链到香港上市，预计募集资金80亿-100亿元。 相较于上市公司层面大力投资新项目，大股东华菱团体则更多地进行对外并购扩大。李效伟曾经向媒体表现，华菱团体2009年投资将同比增加20亿元至100亿元。 2008年，华菱团体称将并购湖南冷水江钢铁团体（下称冷钢），作为湖南省内仅剩的两家大型钢铁企业，在2009年颁布的“中国企业500强”名单中，华菱团体和冷钢分辨位居79位、497位，华菱团体冀望借助并购进入钢铁业“第一军团”. 除了省内并购，华菱团体还将触角伸向省外。2009年4月底，华菱团体以13亿澳元入股澳大利亚第三大铁矿石供给商FMG,以占股17.34%的比例成为后者第二大股东；9月，华菱团体参与竞购江西南昌钢铁57.97%的国有股权；11月，华菱团体介入对东北通钢团体的并购。 衔枚疾进的背后，是华菱系紧绷的资金链。以华菱钢铁为例，其2007年后资产负债率逐年上升，2007年和2008年资产负债率分辨为62.16%和67.45%,2009年前三季度更高达74.18%,远高于宝钢股份（600019）、武钢股份（600005）、唐钢股份和马钢股份。在其截至2009年三季度475亿元的负债中，流动负债高达310.49亿元。 为缓解资金需求，华菱钢铁多方融资。继2007年12月定向增发募资30亿元之后，2008年12月华菱钢铁再次策划增发募资18.8亿元，目前因国家发改委尚未批复而暂时搁置；而2009年2月和8月，华菱钢铁还分辨发行了30亿元的公司债和17亿元的中期票据。扩大隐忧谈及华菱系的负债急速扩大，曹慧泉表现这是公司一贯政策的延续，“事实上扩大是金融危机之前管理班子就已经定好了的战略，现在只是按照既定方针走下去。” “对于需要整合、再投资、扩大产能的钢铁公司来说，高负债率则意味着资金链相形见绌。”招商证券钢铁业分析师张士宝如是直言。 东北证券（000686）分析师张能进认为，华菱钢铁的钢管和中厚板约有一半用于出口，金融危机使得这一块业务萎缩严重，同时公司的CSP生产线在产品结构调剂上还没有本质性进展，而新的热轧生产线2250在当前产能过剩的背景下对公司事迹压力不小，公司短期事迹很难改观。他预计2009-2011年华菱钢铁每股收益为0.01元、0.16元、0.30元。 现实情况是，金融危机之下，国内钢价为难、出口萎靡不振、钢材库存居高不下，尽管目前经济呈现回暖态势，但行业态势依然不容乐观，华菱钢铁如何实现产销对接和平衡是一大隐忧。 而投资者对华菱系并购后将如何整合资产也颇为担心。此前华菱团体曾表现将保持“低端产品在省外，高端产品在省内”的并购原则，但目前华菱正在洽购的冷钢，重要生产螺纹钢等低端钢种。 “螺纹钢受政策影响大，长期赢利才能不强，与华菱在产品结构和经营理念方面都差别较大。”有湖南省业内人士坦言冷钢并非优质资产，且华菱旗下华菱涟钢重要产品之一也是螺纹钢，并购对华菱钢铁产业链并无太多补益。 冷钢内部职工持股过高的股本结构也令并购整合殊多变数。冷钢宣传部长张包全流露，冷钢员工持股达到了74.42%,公司可能在改制方面遭遇很多艰苦。 中信证券（600030）研究报告认为，目前国内未来5-10年钢铁业格式雏形已成，宝钢、武钢、鞍本、山东钢铁、河北钢铁、沙钢将成为国内大型、特大型钢铁团体，其盘踞国内钢铁产量的份额将超过40%.华菱团体显然并未进入其看好序列。