信贷受限背景下总资产维持高增长,结构调整灵活:公司资产总额较年初增长28%,环比一季度增长15%。但在贷款整体受限背景下,贷款余额仅较年初增长14.4%,贷款在总资产中的比重由47%降至44%。公司的同业业务二季度继续放量,其中买入返售资产和卖出返售负债在一季度上升130 亿元左右的情况下,二季度较一季度再升150 亿元。从宁波银行和南京银行的中报可以看出,小银行今年各显神通,在保持贷款增长符合监管要求的前提下,总资产均保持30%左右的增速,反映出小银行特有的灵活性。
息差下滑源于“双回购”:在公司资产结构调整的同时,宁波银行二季度净息差下降明显。按照季初季末测算的二季度单季息差降至2.56%,较一季度环比下降16bp。尽管贷款收益率仍有所上升、存款付息率保持稳定,但由于公司上半年买入返售和卖出返售增长280 亿元左右,导致公司二季度净息差明显下滑。我们预计下半年公司净息差有望见底回升,但由于上半年2.63%的净息差较二季度单季度净息差仍高出7bp,预计下半年整体净息差仍有一定压力。
资产质量稳定,成本收入比下降明显:宁波银行二季度不良贷款余额环比一季度继续下降,不良贷款率也因此降至0.62%。因此尽管公司上半年信用成本仅为0.3%(较去年同期下降0.35%),但公司的拨备覆盖率仍达到了206%的水平。由于下半年中国经济降温、海外经济复苏出现波折,宁波银行的公司贷款、尤其是小企业贷款质量将会再度受到关注,但我们判断总体质量仍将保持稳定。同时公司成本收入比降至37%,主要是上半年收入增长较快所致,由于公司处在异地扩张的高峰期,我们预计随着公司下半年公司拆迁收入的全部到位,未来成本收入比仍可能有反弹要求。但这亦是正常现象,公司高成长过程中必然伴随着高投入。
我们预计宁波银行2010 年和2011 年净利润分别增长58%和19%。目前公司股价对应2010 年动态PE 为15.9X,PB 为2.21X(融资摊薄后),维持公司“增持”的投资评级,目标价15.54 元。 相关阅读