2010年可能是价值投资者最为纠结的一年:从年初开始盼望的题材股炒作向蓝筹演变的风格转换行情迟迟未现,二者的估值差异越来越大。今年以来,中小板综指大涨18．97％,跑赢同期沪深300指数逾34个百分点。
当赚钱效应持续刺激新的买家入场时,以中小板牛市为主线的结构性行情会不会继续升温,还是在政策面的打压下戛然而止呢？
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中小板：缘何频现牛股
眼下,沪综指仍在半年线下挣扎,中小板综指已是连创历史新高,走出一波波澜壮阔的反转行情:从2008年10月28至上周五收盘,累计上涨2．44倍,沪综指同期涨幅不过为59．5％。
每一轮大牛市,离不开大牛股的示范效应。数据显示,从2008年10月28日以来,两市累计涨幅超过8倍的股票有21只,其中,有9只来自中小板。
在诸多顶级牛股中,成飞集成以15．9倍的涨幅夺魁。其拟定向增发10．2亿元增资中航锂电的公告,无疑是游资热炒的最大理由。类似成飞集成的赚钱效应,刺激了热钱继续前往中小板“寻宝”。不过,对中小板暴涨现象,中金公司分析师郦彬和曾令波认为,主要归咎于流动性的充裕,以及相对而言大盘股的吸引力不够。
结构性牛市出现的投资逻辑,在于有保有压的宏观调控政策,引导市场预期。上周,监管部门继续强调房市调控不放松,地产股无奈下行。国家发改委官员表示《产业结构调整和指导目录》已完成,新能源行业借机暴涨。
由于对政策预期的不同,“深强沪弱”格局成为今年以来的市场主基调。至上周,则有进入高潮的意味。上周,中小板综指、深成指和沪综指涨幅分别为5．06％、3．92％和1．71％。对此,新时代证券分析师刘光桓认为,深市中小企业板、创业板新兴产业公司众多,半年报业绩显示成长性较出众,分红送股能力强,流通市值小,再加上受政策利好消息刺激,市场表现相当抢眼。
类似中小股的泡沫,在美国股市亦同样出现。美国罗素2000小型股指数上周上涨4．31％,连续三周走高,表现远强于标普500指数。另外,在过去30 年的投资历史中,首度出现在小盘股估值较高的情况下,仍跑赢大盘股约6 个百分点。
均值回归迟迟未出现
今年年初,蓝筹股和中小市值股票的估值差异较大,信奉均值回归理论的不少机构投资者预计,在一季度资金宽松和企业利润大增的背景下,蓝筹启动时机到来。
可是,从去年8月初摸高3478点之后,沪综指估值一直落后于中小板,且这一走势至今未改变。2008年10月底,中小板和沪市Ａ股估值差异最低,二者的静态市盈率分别为18．62倍和20倍,在2008年7月底分别为33．78倍和20．93倍,上周五则分别为51．56倍和19．98倍。
按照金融行为学理论,当价格偏离价值太远时,市场最终会自我纠正,未来收益将向历史均值回归,典型的单一多头市场不会维持太久。一些价值投资者上半年因此坚守金融和地产股。可是,权重股的持续下跌,成为上半年基金整体大幅亏损4465．47亿的主因。对此,中信证券的观点是,投资者的误区在于,关注上市公司过去的辉煌,偏爱过去的业绩表现,而忽视未来的业绩变化。
同时,按照赌徒谬误理论,在猜硬币游戏中,多数人在连续猜中五次正面后,会选择反面,这在股市里表现为机构更容易做出行情反转的判断。典型例证是,同威资产总裁、阳光私募基金经理李弛,在4月30日称“与金融股相拥入梦”,但是,深证金融指数从那天起至今仍跌去二成。
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