目前市场中传播最广的一种说法是,农行将以发行前1.8倍PB(市净率)、发行后1.6倍PB的程度定价。多位接收记者采访的分析师和投资人士认为,这一程度定价大致符合市场预期。
招股书显示,农行2010年3月底的净资产为3702.79亿元,发行前总股数为2700亿股,可测算出发行前每股净资产约为1.37元。若按照发行前1.8倍PB定价,则农行A股发行价约为2.47元,行使超额配售选择权前后A股的筹资范围分辨为548.88亿元和631.23亿元。
但这必定价程度未能得到农行官方渠道的确认。参加了近期农行推介会的一位消息人士流露,农行某高管在会上对机构投资者澄清,外界所称的农行定价区间并不正确,并表现农行目前并没有断定询价区间。
该人士说,农行内部对于招股价确定有一个底限,只是不会跟投资人摊牌,“无非就是一个讨价还价的博弈过程”。
他同时指出,与其他国有银行相比,农行的优势和劣势均很明显。
农行的优势在于在全国有2.3万个网点,随着国家城镇化战略的推动和中西部大开发的深入,农行的网点优势会更加明显。
而其劣势在于,农行本身是商业化的机构,但服务“三农”使其不得不承担必定的政策性职能,必定会侵蚀一部分利润;另外,从中国金融发展的角度,必定需要一家强有力的服务于农村金融的机构,但是农村信贷高成本、低回报的现状在短期内无法解决,更别说未来可能呈现的坏账风险。
看法分歧
据《财经国家周刊》记者懂得,对于农行的投资价值,投资人中呈现了较为明显的看法分歧。
前述投行人士说,在预路演环节农行已经面谈很多投资人。农行A股的战略配售受到了保险机构和大型央企的追捧,来自香港和中东地区的投资人也表现出浓重兴趣。对于2.5元左右的发行价格,这些投资人均认为具有长期的价值,并对农行未来的成长性予以认可。但与此形成强烈对照的是,一部分股票型公募基金则对这一价格表现“难以接收”。
一位上海的基金经理表现,农行对投资人没太大吸引力。“农行资产质量很一般,1.6倍PB的发行估值也不便宜。况且在未来的较长时间内,我们对银行股全部板块都不看好”。
海通证券(600837,股吧)银行业分析师佘敏华认为,农行按照1.6~1.8倍PB定价虽有其合理性,但是现在市场状态不好,客观上使得农行的定价还需调低。据他懂得,一些基金投资人认为,即使农行按照发行前1.5倍PB定价都偏贵。
对于机构投资者中呈现的分歧看法,工银瑞信首席经济学家陈超分析说,分歧产生的重要原因在于不同机构投资者的投资视角有别。市场环境和排名考核的请求使得公募基金要在较短时间内获利,而保险资金和央企更能关注长线的价值投资。此外,估值分歧也与基金经理的投资作风和个人偏好相干。
在诸多机构投资者中,社保基金理事会成为在农行上市之前入股的唯一投资人。招股书公告说,社保基金以总金额155.2亿元认购了农行100亿新股,即以每股1.55元的价格入股。在社保基金入股后,财政部和汇金公司在农行的持股比例由各50%摊薄至各48.15%,社保基金理事会的持股比例为3.7%。若农行最终按照2.5元/股的价格发行,社保基金理事会将实现账面盈利近100亿元。
另据本刊记者懂得,中国人寿(601628,股吧)已经断定参与农行的战略配售,并有望成为配售的主力。对此消息市场并不意外。早在4月初,中国人寿(601628,股吧)董事长杨超就曾公开表现中国人寿有意参与农行IPO,并且双方在代理业务方面有合作潜力。
利空大盘？
虽然有政策面的强力配合,但农行上市难言天时和地利。
公开数据显示,6月第一周沪深300指数下跌3.72%,银行板块下跌4.33%,国有大银行整体表现好于中小银行。
个股方面,14家上市银行股价均有不同程度的下跌。长城证券报告中指出,对于近期A股市场的下跌,农行上市的定价示范效应是重要因素。如果农行在上市后破发,势必对银行股的估值造成进一步的压力。长城证券认为,当前市场疲弱的环境下,农行破发并非不可能。
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