6月29日,欧洲央行发布无穷制供给三月期贷款给欧洲银行业,随后全欧洲银行业融资仅1000多亿欧元,远低于2000亿-3000亿欧元预期。同期,美国传出消息,美联储董事会5人小组正筹备启动新一轮资产收购打算,美联储资产负债表预计从2.4万亿进一步扩大至5万亿美元。一旦传闻属实,美元将迅速跌入贬值通道。有理由信任,2010年下半年,美元中期走弱是大概率事件。这将彻底转变全球资金流动方向的版图,给全球重要投资市场带来决定性的影响。
弱势美元挺A股
6月19日,中国国民银行发布进一步推动国民币汇率形成机制改革,加强国民币汇率弹性。这意味着中国政府将结束过去近两年时间里本质盯住美元的外汇政策,转而参考一篮子货币。本次汇改强调的是两点,一是增加弹性,双向波动的空间被打开;二是参考标的转变。重启汇改对国民币的影响将是深远的,简略从成果上看,如果美元指数走强,国民币将面临贬值压力;如果美元指数走弱,国民币将面临升值压力。6月19日以来,美元指数从86跌至84,国民币兑美元中间价也一路走高。如果下半年美元指数确立中期下跌趋势,国民币兑美元升值压力将长期存在。
国民币升值与热钱流动息息相干,2003年开端,美国政府通过各种渠道重复请求国民币放弃与美元的挂钩,其他西方国家纷纷跟进施压,国民币升值预期陡升。2005年国民币启动汇改,一次性升值2%并在此后的三年时间里,兑美元累计升幅近16%。2003-2008这五年时间,也是热钱流入范围最大的五年。
下半年如果美元指数确立贬值趋势,在盯住一揽子货币的汇率形成机制下,国民币将再次面临中期升值压力。美元资产池是全球最大的蓄水池,美元贬值预期将源源不断地推动资金从美国流向欧洲和亚洲。我们选取2005年1月4日以来A股上证综指与美元指数数据做回归分析表明,发明两者明显负相干,相干系数为-0.7。分时间段来看,负相干特点同样明显。也就是说,美元指数上涨,A股将下跌;美元指数下跌,则A股上涨。
2010年上半年,A股持续下跌。究其原因在于两点:一是经济增速下滑,市场预期从乐观向悲观转变的过程只能通过持续下跌来完成;二是美元走强信贷偏紧带来的影响,直接通过资金层面牵引市场下跌。未来两个季度里,市场将形成对经济增速下滑的一致预期,届时,基础面对市场的压抑作用将从负面转为中性甚至正面。美元走强将从资金流向层面构成对市场的支撑,而6月宏观数据颁布后,一旦经济增速下滑明显,货币当局在信贷投放及流动性把持方面亦将持谨慎态度。有理由信任,像6月底那样资金极度紧张的局面年内将无缘再见。总体而言,在经济转型远景不明朗和宏观调控整体基调不变的背景下,A股市场不具备新一轮大牛市的基础。但是,这并不妨碍我们可以等待未来两个季度呈现较大幅度反弹。事实上,不知不觉中,较大幅度反弹的基础已经形成。现在唯一需要等候的,就是美元确立中期下跌。（作者为招商银行(600036,股吧)宏观与策略分析师）
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