华泰联合：经济压缩过快 债市升势可期

　　另一方面，6 月份工业增加值回落至15%的历史景气值以下构成一个重要基础面信号，考虑到下半年信贷总量趋松但结构（中长期信贷方面）趋紧特点，以及去年第3 季度经济明显回升的基数效应，预计未来数月工业增加值增速将持续位于15%以下偏冷区域，经济过快压缩态势将为债市供给重要推动力。

　　与此同时最新高层言论表明短期内政策迅速转向并不具备条件，债市将持续运行在偏紧政策取向之下。在以上市场背景下，华泰联合认为，基础面重要有利于基准债券，政策面（央票利率标杆）则重要制约着短期品种，因此中长期基准债构成最优选品种。

　　从具体估值来看，目前7到10 年期国债及金融债收益率均已回到今年以来最低值，华泰联合认为其未来有望进一步创出新低，但在具体时点上可能仍需相应触发事件的配合契机（如CPI 确认下行拐点以及货币政策仍有迟疑放松等）。

　　综合以上多项因素，基础面将接力资金面构成未来债市重要推动力量，中长期基准债券利率下行空间有望进一步打开。

　　二级市场投资策略方面，报告建议：根据各类别、各期限债券的价值比较，目前银行类配置需求可重要选择3 年期央票、5 年期国债、AAA 级短融以及AAA 级5 年期中票。交易性机会则首选5 年期国债。今年5 年期国债市场利率最低曾到2.45%以下，目前其收益率仍位于2.54%附近，相比7 到10 年品种利率均已下探至今年以来最低点，因此5 年期品种具有相应交易发掘机会。退一步而言，短期内3 年期央票发行利率能否持续下行以及10 年期国债利率能否降至3.10%均具有必定不断定性，而只要以上两大标杆利率呈现任何突破，5 年期国债品种均能“左右逢源”般两头受益。