在2009年中国GDP增加9.1%之后，重要投行对2010年中国经济增速一致预期在10%左右，中国仍是全球经济当之无愧的引擎。但是，各投行对A股的预期却极度悲观。那些在6124点敢于眺望8000点的机构，在2300点却失去唱多的勇气。
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2008年10月以来，M2余额的增量超过21万亿元，沪综指较1664点低位涨幅却不过45%。从去年8月初摸高3478点开端，沪综指调剂至今已逾11个月，今年以来更以最高达29%的跌幅在全球股市垫底。经济预期良好、货币超额发行，股市缘何如此之差？究其根源，市场缺钱只是表面现象，“调结构”才是机构集体做空的大杀器。
政策熊市独舞上半年
从历史的反光镜里看A股，或许能有更好的启发。据Wind资讯统计，过去11年里，只有4年沪综指上半年即呈现大跌，分辨是2004、2005、2008和2010年，跌幅分辨为6.54%、14.65%、48%和26.82%。在同期全球十大重要股市中，除了2004年排名跌幅第二之外，其余3年均为全球第一大跌幅。
通常来说，A股领跌全球股市，多数是宏观调控在作怪。2004和2005年，A股独立于全球股市走熊，原因就在于中国正处于2001至2005年轻度资产负债表式衰退的末期，宏观调控政策加速了资产泡沫的幻灭，银行和券商双双进入行业性大调剂。
今年上半年情况也不例外。今年的政策环境和2008年前3季度极其类似，都是政策熊市令股市呈现超预期调剂。所不同的是，2008年上市公司整体利润降落17%，而目前机构对今年上市公司整体事迹的一致预期仍是保持增加约二成左右。无论如何，即使全球经济呈现二次探底，2008年四季度那种恐慌性去库存亦不会在今年四季度呈现，因为全球产业界对2011年的经济增加预期多数谨慎，“过冬筹备”远强于2008年。
冷静分析下来，如果前三次上半年熊市是“事迹熊市”和“政策熊市”的双重打压，那么本轮A股领跌全球股市，则是政策熊市独舞的成果。因此，一旦市场对政策调控的预期削弱，大反弹行情将随之而来。
调结构难让经济速冻
在政策熊市的空头利器中，经济结构调剂是让资金缩手缩脚的重要原因。
在2007年的大牛市中，不少人笃信“黄金十年”和“资产重估”的理论，曾经在沪综指上冲6124点时，喊出“8000点不是顶”，并看多至万点。但眼下，这套理论经过金融危机的风吹雨打后纷纷随风凋零，基金经理、券商研究员集体陷入估值迷失的状态——既担心资产泡沫幻灭让股市权重股受压，又胆怯结构转型中的主角新兴产业无法独当一面，最终市场呈现事迹下滑和估值下降的所谓“戴维斯双杀”。
那么，这种担心是否会演变成事实呢？
在我看来，市场主流预期的变差，是和股市一波又一波的超预期下跌紧密相连的。随着股市一波又一波地下挫，对经济的预期也在一波一波地向下修正——从初期担心政策刺激退出，前期担心经济二次探底，逐渐演变成担心中期经济增速因为经济结构调剂而放缓。
预期根据股市随机游走，那么，事实又将如何呢？
从国内来看，我认为，中国现阶段的最大压力仍来自于就业不足，这意味着调结构必定导致经济速冻的论断难以成立，股市所担心的上市公司事迹迅速恶化呈现的概率也因此下降。
虽然这对股市来说是个短期的利好，但对于经济的长期发展来说却并不乐观。因为从各国的历史来看，经济调剂的成功可能要以短期的衰退为代价。按照熊彼特的理论，如果衰退没有带来发明性毁灭，那么，创新蜂聚现象不会产生，导致经济增加新一轮周期的新企业和新技巧也不会呈现。因为，一波彻底的衰退往往带来更便宜的生产要素，从而令创新企业如雨后春笋般呈现。
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