□ 本报记者熊 欣
10月份新增外汇占款数据日前公布，让各方对“热钱”如临大敌。准备金率上调乃至加息，再次成为市场预期中的“又一只靴子”——不是有且唯一的“另一只靴子”，而是第N只“靴子”。
一边是池子注水，如热钱涌入或楼市投机资金溢出;一边是池子抽水，央行动用数量型价格型工具频繁操作。截至目前，流动性难言出现“分水岭”，起落尚在监管层与市场的博弈与意念间;然而，股市已在预期的陡然变换间完成了数次真实的变奏。
流动性起与落
央行近日公布的数据显示，我国10月当月新增外汇占款高达5190.47亿元人民币，刷新30个月以来的最高纪录，仅次于2008年4月的5251亿元。按照残差法计算，10月“热钱”规模达9月2.4倍。此前，外管局也公布，我国今年第三季度国际收支经常项目顺差1023亿美元，按可比口径计算较上年同期增长1.03倍。
这成为我国面临强大国际资本流入压力的最新注脚。由于近期美国推出二次量化宽松政策，导致全球流动性泛滥之势更盛，热钱加速流入新兴经济体，而人民币加息和升值预期则更吸引热钱重返中国市场。
业界的这个判断有数据支持。根据央行公布的数据，今年前四个月，我国新增外汇占款持续高位运行，但5、6月却大幅下降，不过7、8月则再度走高。此后，9、10月新增外汇占款更是出现骤增。由此可见，三季度以来外汇资金明显恢复净流入，同期人民币则加速升值。而美国二次量化宽松政策的推出更是“火上浇油”。
从国内情况来看，“内生性”流动性局势亦堪忧。
数据显示，尽管在上半年信贷均衡投放的管理力度加大，与去年同期相比信贷和货币增长均曾呈现出平稳均衡的理性走势;但在欧洲主权债务危机的影响下，基于对经济复苏力度的担忧，三季度以来我国货币调控有所放松。
根据社科院金融所研究员刘煜辉的估算，随着欧债危机加剧以及对国内经济所谓“二次探底”的担忧，在整个三季度，央行向市场投放的净头寸增加了1.9万亿元之多。
经过9、10月份的信贷快速增长后，前10月我国信贷增量即已经达到6.88亿元，距离年初设定的7.5万亿元全年信贷增长目标只有6000亿元左右。由于有些银行担心明年信贷政策会收紧，年底突击放贷的冲动仍十分强烈。
过剩流动性蔓延之下，通货膨胀以及通货膨胀预期一样汹涌。央行为此频频接招。
今年以来，央行先后五次上调存款准备金率，仅在10月份进行了25个基点的利率上调。可见加息并非央行货币政策的首选工具。近两个月时间以来，央行重拳出击，管理流动性的政策措施频出。10月18日至11月14日的四周内，央行在公开市场操作中累计净回笼资金1535亿元。11月，央行两次上调准备金率，冻结资金达6000亿元。
股市频频变奏
尽管截至目前，流动性难言出现“分水岭”，起落尚在监管层与市场的博弈与意念间;然而，股市已在预期的陡然变换间完成了数次真实的变奏。旱地拔葱的A股“国庆行情”起于流动性;近期持续走弱亦指向流动性。
正如2007年前后，当宏观经济面临重大不确定性，流动性便兴风作浪，成为股市唯一的推手。
长城证券研究所日前发布策略报告称，明年决定A股市场走向的是“流动性为主、经济为辅”。对于2011年的股市基本面而言，宏观经济将处于比较次要的位置。
一边是池子注水，如热钱涌入或楼市投机资金溢出;一边是池子抽水，央行动用数量型价格型工具频繁操作。对于股市而言，流动性在加与减之间究竟是多了还是少了?这是一个难题。
看空者有之。安信证券宏观经济分析师尤宏业表示，在通货膨胀的压力下，流动性将逐渐偏紧，推动股市上涨的流动性力量在慢慢变薄弱。东方证券策略报告也认为，年末流动性有望进一步趋紧。下一阶段，继续提高准备金率与加息的预期仍然较为强烈，年内以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策仍将陆续出台。
中银国际分析师董翔表示，央行近期的种种表态，反映出年内有可能继续使用存款准备金或加息来收紧流动性。同时，12月信贷控制力度有可能进一步加大。由于担忧加息等调控措施出台，不少资金迟迟不敢入场，都在等待加息靴子落地。
乐观者亦有之。美银美林证券中国经济学家陆挺明确表示，管理流动性不会伤及市场。他表示，近期央行把流动性管理提上议事日程，释放出将全面控制通货膨胀的信号，但这种政策收紧并不会以牺牲经济增速为代价，市场无须过度反应。同时，央行会尽快确定2011年信贷控制目标。他认为，政府已透过各种渠道“打预防针”，呼吁市场保持冷静，监管层试图使市场相信，尽管控制通胀，但也将利好市场。
上投摩根大盘蓝筹拟任基金经理罗建辉也认为，“市场总体来说还是偏乐观的。”尽管明年政策紧缩是大概率事件，但鉴于11月份实体经济数据重新出现向下的拐头，预计明年初政策力度会有可能所减弱，形成一个政策放松契机。
至于流动性方面，他认为，无论是房地产市场还是保险资金，最终很可能都会更多考虑流入股市。他同时表示，目前阶段判断大盘最主要的因素，就是流动性。而从国内来看，目前流动性仍非常充沛。
此外，还有观察人士提出，可以把流动性引向金融市场。加快发展多层次资本市场，不断创新和丰富金融投资工具，同时鼓励和规范更多资金进入资本市场，借流动性充足之良机，做大做强中国金融市场，有力拓展其深度和广度。
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