伴随着信贷收紧、地产调控以及欧洲主权债务危机的愈演愈烈,市场调剂的幅度随之加大。我们认为国内经济基础面没呈现恶化,A股市场的“价值底”已经呈现,即便未来面临“政策底”与“市场底”的考验,投资者也无须过度悲观。
市场风险已明显释放
展望下半年,我们认为当前中国经济处于向下的小周期当中,国内经济增加势头已经见顶,上市公司盈利存在下调的可能,对应的整体净资产收益率也趋于降落过程之中,A股市场估值程度难有大的提升。另一方面,国内调控政策正处于观察期,仍难言放松;国外欧洲主权债务危机在演变过程中,存在深化的可能;股指期货、融资融券的推出,转变了国内一直以来的多头思维,原有的估值系统遭遇强有力的挑衅。综合多个因素来看,2010年下半年A股估值扩大的空间有限。
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但6月A股市场表现得相当稳固,前期指数的下跌提前反应了国内经济未来6-9个月基础面的变更,市场价值底部已经浮现。虽然无论是事迹驱动还是流动性推动,未来市场呈现反转仍然缺乏强有力的基础,但我们预计随着政策调控压力的逐步释放、经济增速环比的趋稳以及盈利下调冲击减轻,A股市场投资环境有望呈现好转,投资者悲观预期也将随之转变。
筑底需要相当长时间
从目前来看,市场对实体经济以及企业盈利的下行已经达成共鸣,但是下一阶段,宏观经济数据下滑、上市公司盈利增速回落以及外围市场波动都将影响并修正投资者预期,A股市场将需要相当长时间的筑底过程。此外,从前一阶段来看,如果说是源于国内政策的收紧转变了投资者预期,进而导致A股市场呈现大幅调剂的话,那么在政策面没有呈现明显转折的情况下,投资者的预期应难以得到基本转变。
不过,在市场震动探底的过程中,估值洼地效应也将渐渐体现出来,包含产业资本在内的价值派将迎来新的黄金投资周期。回想2008年,在股指急跌的过程中,不少上市公司的控股股东大幅增持,在2009年的上升行情中获益匪浅。如今在青岛海尔(600690,股吧)、海信电器(600060,股吧)、贵州茅台(600519,股吧)等个股身上,同样的一幕情况正在产生。有鉴于此,我们预计下半年上证综指运行区间在2200-3000点,对应2010年动态市盈率14.4倍-19.6倍。
看好三大主题
从投资的角度来看,在国内经济复苏进入小周期的末端之后,盼望2010年下半年A股市场呈现趋势性、系统性的投资机会是不现实的,我们预计A股市场作风在下半年仍难以顺利转化。不过,随着市场风险的不断释放,阶段性、结构性的投资机会将逐步浮现,尤其是当市场逐步进入价值投资区域时,长线资金将开端陆续布局。
对于新兴产业类个股来说,在经历了前期宏大的上涨之后,系统性的风险也正在累积,预计下半年整体将呈现大幅度的调剂,其后走势呈现明显分化,而真正有价值的、具备高成长性的个股会有持续表现的空间。而对于传统产业来说,调剂之后的部分蓝筹股开端逐步浮现出长期的投资价值,一旦投资者情感面呈现明显好转,大盘蓝筹股有望展开一轮估值修复行情。
综合来看,A股市场的价值底部已经呈现,但是否会呈现所谓的“政策底”与“市场底”仍需关注。无论如何,A股市场底部的形成难以一挥而就,需要相当长时间的震动收拾过程。
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