新浪科技讯 北京时间8月12日早间消息，韩国未来资产证券(Mirae Asset Securities)今天发表投资报告，将阿里巴巴目标股价从17港元下调至16港元，但仍然保持其“持有”(Hold)的股票评级。
以下为报告概要：
第二季度收入和利润均超预期
阿里巴巴2010年第二季度实现收入13.7亿元国民币，同比增加50%，环比增加12%，较我们的预期高出9%，较分析师平均预期高出8%。绝大多数(87%)增加都来自于中国诚信通，由于平均售价好于预期，该业务收入较我们的预期高出25%。尽管阿里巴巴推出了中国诚信通的基础会员服务，将价格下调了40%，但第二季度的平均售价依然保持安稳。平均现金收入(用现金收入除以总付费会员数)实现4%的环比增加。阿里巴巴管理层将强劲的收入表现归因于增值服务的上升，这类服务的收入占比为20%至25%，高于上一季度的15%至20%。
递延收入不再成为先行指标？
第二季度的递延收入增加率有所放缓，同比增加37%。现金收入(美国通用会计准则收入+递延收入变动)同比增速也放缓到29%。阿里巴巴管理层表现，更多的收入将通过增值服务确认，该服务不再应用递延收入科目。然而，除了要害词广告外，我们没有发明任何增值服务产品呈现强劲增加。
阿里巴巴遇到增加瓶颈
我们信任，旧的销售驱动增加模式已经达到了一个瓶颈。尽管我们对阿里巴巴通过按后果付费的盈利方法寻找新的增加模式持乐观态度，但新增加模式的加速和旧增加模式的减速有可能会相互抵消。阿里巴巴商业模式的毛病仍然存在：1)缺乏能够以更划算的方法吸引新互联网用户的互联网前端；2)缺乏表现突出的按后果付费的盈利打算来贯穿全部组织和价值链。
下调未来增速预期但上调2010年和2011年预期
我们将阿里巴巴2010年和2011年的收入预期分辨上调5%和1%，反应出中国诚信通基础会员的降价推迟。我们将阿里巴巴2010年和2011年的营业利润预期分辨上调12%和5%，反应出管理层就调剂业务扩充开支打算而给出的最新利润率领导性预测。然而，我们信任，一旦开端下调开支，新会员的增加将进一步放缓。我们并不认为阿里巴巴可以在几个季度内将增加模式从以会员驱动专为以增值服务驱动。
我们将阿里巴巴目标股价从17港元下调至16港元，但保持其“持有”的股票评级。
对冲基金投资者的影响如下：
由于成本把持好于预期，且管理层的预测性领导超出分析师平均预期，因此阿里巴巴股价仍将保持窄幅震动。
对于长期投资者影响如下：
整体情况保持不变：1)以会员驱动的旧增加模式即将结束；2)新的业务增加模式尚未找到突出的产品情势；3)估值仍然较高。(书聿)
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